黄山旅游(行情 论坛 资讯)：预计2008年进山游客增长4.7%

　　●公司重大投资行为：公司在决定一些重大投资行为时，优先考虑因素已是“有无回报”、“有多大回报”，即投资回报已经成为决定重大投资行为的唯一标准，并坚持以效益最大化为投资的最高原则。

　　●景区的扩张：近期西部景区详细规划有望获得批准。围绕西部景区、西大门的开发，近期管委会和股份公司也已着手加快开发进程，目前已经启动。

　　●景区的进山游客：2008 年1-8 月，黄山风景区累计接待进山游客同比增长3.3%。考虑到上半年经历了特殊的旅游市场环境，我们认为，公司取得这一成绩实属不易，也明显好于其他同类景区。我们预计2008 年接待游客约213 万人次，同比增长4.7%。

　　●园林门票业务：2007 年公司园林门票业务的有效门票达198 元/人次，相对于名义门票而言，公司的议价能力还是相当强的。从黄山风景区园林门票业务的成本结构来看，门票专营权使用费仍占成本的最大份额，2007 年约占整个园林门票成本的66.5%。

　　●索道业务：2008 年上半年索道乘坐率有所下降，只有158%。我们认为，游客结构的变化、索道提价或许仍是索道乘坐率下降的主要原因。

　　●酒店业务：2008 年上半年酒店的毛利率同比下降4.8 个百分点，原因主要在于食品价格上涨导致原材料成本上升和2008 年上半年有2 家新酒店投入运营，其毛利率相对山上的酒店更低些。

　　●房地产项目：公司计划总投资7.3 亿元，其中酒店3.2 亿元。项目建设到2010年底基本完成。预计整个住宅项目净利润约为9500-13000 万元，若按3 年平均结算，2009-2011 年每年带来3200-4400 万元的净利润贡献。酒店项目考虑到前期巨额开办费、市场培育期等因素，预计2010 年前难以贡献利润。

　　●微调2008-2010 年的盈利预测，维持“增持”评级。不考虑地产开发项目，我们微调2008-2010 年EPS 分别至0.43 元、0.57 元、0.69 元，分别较之前上调了2.4%、1.8%、1.1%。目前公司的股价为15.1 元，对应的2008-2010 年动态PE 分别为35倍、27 倍、22 倍。我们维持“增持”的投资评级，维持未来6-12 个月17-21 元的目标价。

　　(申银万国)

　中国玻纤(行情 论坛 资讯)：成本优势突出增长前景看好

　　●全球玻纤产品需求仍保持较高增长：玻璃纤维是制造玻璃钢及其他复合材料的重要基础材料，产品广泛应用于建筑建材、交通运输、能源、电子电器、航空等领域中，由于性能突出且性价比高，玻纤产品下游领域的拓展及替代性使得其需求一直保持了较高的增长。2001-2007年，全球玻纤需求保持了8.1%的复合增长率，预计2008-2010年全球玻纤需求复合增长将保持7%，到2010年将超过500万吨。在我国玻纤产品的推广应用方兴未艾，2001-2007年我国玻纤需求的复合增长率达到23%，预计2008-2010年我国玻纤需求将保持15%的复合增长率。

　　●多个因素保证公司领先的成本优势：我们认为，巨石集团领先的成本优势是其多年保持较高毛利率的重要因素。由于公司生产线单线规模保持持续扩大，产品生产效率得以持续提高。吨纱能耗、吨纱人均工资水平持续下降，人均设备开台率、设备运转率等指标持续上升，公司的单位生产成本及能耗处于全球最低的水平。由于能源价格持续攀升，公司开始推广纯氧燃烧技术，天然气单耗下降了50%以上，今年3月份公司开始使用LNG，明年年初开始使用管道天然气，成本可以继续保持下降。此外，由于行业寡头垄断的竞争格局，人民币升值、出口退税率下调的负面影响都可以通过提价的方式进行部分消化。虽然国内玻纤价格略有下滑，但公司的成本优势将保证其高毛利率水平可以持续。

　　●产能释放，全球玻纤产业龙头地位稳固，增长前景看好：今年是巨石集团产能大幅释放的一年，以及产销量将达到74万吨。由于国内紧缩的货币政策，公司下游客户规模较小，资金压力较大，国内的需求受到一定影响。但从公司出口来看，订单状况依然良好，明年55-60万吨的计划出口量已经落实了40-45万吨。公司的技术、品牌及服务优势在玻纤行业中日益突出，我们预计明年巨石集团的产销量将达到全球第一。我们预计巨石集团今明两年的净利润分别达到9亿元和12亿元左右，考虑到中国玻纤(行情 论坛 资讯)的非经常性损益，预计中国玻纤(行情 论坛 资讯)08、09年的esp分别为0.94元和1.29元(不考虑增发)，如果考虑增发全年并表，公司今明两年的eps分别达到1.4元和2元左右，当前股价估值水平偏低，我们维持公司“买入-B”的投资评级，12个月目标价30元。

　　(安信证券)

隧道股份(行情 论坛 资讯)：纵向一体化的软土隧道龙头

　　●城市轨道交通隧道和越江公路隧道是公司的两大核心业务。公司依托大型市政工程隧道施工为核心，并在产业链上进行纵向一体化的延伸，分别向上游的盾构装备制造和下游的项目运营进行拓展，提升了公司的利润率及综合竞争力。

　　●世博效应开始显现，施工收入增长明确。08-10 年上海轨道交通运营里程CAGR为19%，世博会前上海将新建7 条越江隧道。充足的订单和世博会前确定的建设规划，确保了公司施工收入的增长。预计08-10 年施工业务贡献净利润0.10亿、0.35 亿和0.51 亿元，设计业务贡献净利润0.25 亿、0.30 亿和0.35 亿元。

　　●09 年业绩可能超预期。在基建施工总成本中，原材料成本约占50%，而钢材、水泥又占其中的70-80%，从目前情况来看，主要建筑用钢价格开始出现回落，如果未来价格出现较大幅度的下降，业绩将存在超出预期的可能。

　　●地铁盾构难以持续贡献业绩增量，2010 年大直径泥水平衡盾构投产值得期待，预计机械制造业务08-10 年贡献净利润0.47 亿、0.61 亿和0.51 亿元。随着海外盾构巨头相继在我国建立了合资企业，未来盾构市场的竞争将日趋激烈，公司仅依靠单一地铁盾构产品，难以实现持续的高增长。2010 年大直径泥水平衡盾构若能如期投产，一方面能够改善公司现有盾构产品结构，提升盾构设备的盈利能力；另一方面能够大幅降低越江隧道的建设成本。

　　●运营业务提供稳定收益保证，预计08-10 年贡献净利润1.4 亿、1.5 亿和1.7 亿元。公司目前有大连路隧道、沪嘉高速、宁波常洪隧道、嘉浏高速4 个BOT 项目和常州城市建设1 个BT 项目处于回报期，07 年为公司贡献净利润1.2 亿元。此后，09 年奉化三高连接线BT 项目进入回购期，预计新增净利润约1600 万元/年；12年杭州钱江通道BOT 项目进入经营期，预计新增净利润约9300 万元/年。

　　●盈利预测与估值：我们预计公司08-10 年摊薄股本后EPS 分别为0.35 元、0.44元、0.51 元。综合现金流折现和可比公司PE 估值的结果，我们认为公司的合理价值为11.00±1.00 元，对应09 年PE 为25X。预计08-10 年公司净利润复合增速能够达到25%，给予“推荐”评级。

　　●风险提示：最坏的日子或已过去，主要原材料价格继续上涨的风险已减小；施工业务集中于本埠，世博会后上海地区基本建设放缓的风险；盾构产品结构单一的风险；地方政府财政吃紧，应收账款回款周期加长的风险。

　　(兴业证券)

威远生化(行情 论坛 资讯)：二甲醚产业链增加为公司注入新血液

　　事件：威远生化(行情 论坛 资讯)  （600803 ）启动二甲醚资产注入方案，拟向实际控制人王玉锁控制的新奥控股投资有限公司发行7538.90万股股票，购买其拥有的新能(张家港)能源有限公75%股权和新能(蚌埠)能源有限公司100%的股权，发行价格为每股7.31元，标的资产确定为5.51亿元。上述两公司主营业务均为煤基甲醇制二甲醚的生产与销售。

　　点评：

　　本次收购事项发生前，威远生化(行情 论坛 资讯)属于生物化工制造行业，包括农药及兽药的生产与销售，目前公司已成为国内最大的阿维菌素原料药生产商。2008年上半年公司受到原材料及能源价格上涨、人民币升值、国家出口退税政策调整等不利因素影响，销售收入42022.65万元，同比减少1.38％，其中国内销售收入同比增长23.15％，而国际销售收入同比减少22.53％，最终导致公司净利润同比减少46.58％。在公司主营业务产品中，农药销售毛利率同比上升1.356个百分点，而兽药毛利率同比减少3.84个百分点。

　　公司农药将面临较大发展机遇。全球经济发展缓慢，公司未来发展同样面临着挑战。但是作为与农业发展密切相关主营业务产品农药，在国家对农业生产增强重视及加大补贴背景下，公司农药的发展将面临较大的发展机遇，例如目前国家对粮食发展提出四项补贴政策，分别为粮食生产直接补贴151亿元，农资综合补贴716亿元，大型农具购置补贴40亿元，及良种补贴120.7亿元，上述政策将会提高农民种粮积极性，我们认为，这对公司未来发展将是一个非常重要的利好政策。

　　启动二价醚资产注入方案将会立即提升公司盈利空间。目前公司启动二甲醚资产注入方案，购买的两家公司的主营业务均为二甲醚的生产，其中，新能(蚌埠)年产拥有年产2万吨二甲醚装置，新能(张家港)设计生产规模100万吨/年，一期工程20万吨/年二甲醚项目已建成投产。二甲醚价格保持比较稳定的上升态势。二甲醚已成为国际上公认的清洁能源和优质化工原料之一，应用范围广泛，尤其是在我国这样富煤贫油少气，大量消耗煤炭导致环境巨大污染的国度里，其市场空间十分广阔。尽管今年还没有出台二甲醚替代柴油的标准和政策，但是二甲醚作为替代石油液化气已得到普遍的认可，另外二甲醚相关产业的发展也得到国家产业政策的大力扶持。为此，二甲醚市场前景较好。

　　2007年以来，国内二甲醚市场发展较快，处于盈利水平，二甲醚价格保持了比较稳定的上升态势，从4200元/吨上涨到2008年9月的5538元/吨，远低于煤基甲醇制二甲醚平均生产成本，具有较高的毛利率，图1长三角地区二甲醚价格不断上涨态势也反应了二价醚下游需求市场的增长，公司购买上述两公司的股权， 公司盈利能力的提升将很快得到兑现。

　　上市公司资产未来将会增加。公司表示，对实际控制人下属的其他企业正在建设的及获得批文的相关二甲醚项目，公司将在项目建成后通过托管、资产注入等方式获得相关业务与资产的控制权。同时，实际控制人将其与业务有关的技术、商标等无形资产注入上市公司，从而使得公司成为实际控制人控制的唯一二甲醚业务的平台，实现二甲醚业务与资产的全面整合。为此，公司的收购事项完成后，二甲醚将会成为主营业务的重要组成部分，这将有助于推动公司多元化战略发展，降低市场经营风险，进一步提高公司的市场竞争能力。

　　2007年公司每股收益0.071元，2008年中报显示每股收益0.041元，在二甲醚下游需求相对旺盛的背景下，收购事项完成后，公司的主营业务盈利能力将会进一步提高，预计每股收益也会实现稳步增加，为此给予公司“增持”评级。

　　(山西证券)

华天酒店(行情 论坛 资讯)：房产项目销售良好 目前估值较低